Les questions techniques de valorisation sont au cœur des entretiens en banque d'investissement. Voici comment maîtriser les questions les plus fréquentes et impressionner les recruteurs.
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Les 3 méthodes de valorisation à maîtriser
1. DCF (Discounted Cash Flow)
Question type : "Expliquez-moi comment faire une valorisation DCF de A à Z."
Réponse structurée : Le DCF consiste à valoriser une entreprise en actualisant ses flux de trésorerie futurs. Étapes : projeter les Free Cash Flows sur 5-10 ans, calculer la valeur terminale (méthode du multiple ou de la croissance perpétuelle), déterminer le WACC, actualiser tous les flux, obtenir l'Enterprise Value, puis soustraire la dette nette pour avoir l'Equity Value.
Formule clé : FCF = EBITDA - Capex - Variation BFR - Impôts
2. Comparables (Trading Comps)
Question type : "Quels multiples utilisez-vous pour valoriser une entreprise ?"
Multiples essentiels : EV/EBITDA (le plus utilisé), EV/Revenus (pour growth companies), P/E (Price to Earnings), EV/EBIT, P/B (Price to Book).
Méthodologie : Identifier 5-10 sociétés comparables (même secteur, taille similaire, géographie), calculer leurs multiples, appliquer la médiane à votre cible, ajuster si nécessaire.
3. Transactions Précédentes
Question type : "Différence entre Trading Comps et Transaction Comps ?"
Réponse : Trading Comps = multiples des sociétés cotées actuellement. Transaction Comps = multiples payés lors d'acquisitions passées (incluent une prime de contrôle de 20-30%).
Questions pièges fréquentes
"Si le WACC augmente, que se passe-t-il ?"
Réponse : Si le WACC augmente, la valeur de l'entreprise diminue. Le WACC est le taux d'actualisation : plus il est élevé, moins les cash flows futurs valent aujourd'hui.
"Quelle est la différence entre Enterprise Value et Equity Value ?"
Réponse exacte : EV = valeur totale de l'entreprise (dettes + capitaux propres - trésorerie). Equity Value = valeur des capitaux propres uniquement. Formule : Equity Value = EV - Dette Nette.
"Pourquoi utilise-t-on l'EBITDA plutôt que le résultat net ?"
Réponse : L'EBITDA élimine l'impact de la structure financière (intérêts), de la fiscalité, et des politiques d'amortissement. Il permet de comparer des entreprises indépendamment de leur structure de capital.
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Questions sur le WACC
"Comment calculez-vous le WACC ?"
Formule : WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-Tc))
- E = Equity Value
- D = Dette
- V = E + D
- Re = Coût des capitaux propres (CAPM)
- Rd = Coût de la dette
- Tc = Taux d'imposition
"Comment calculer le coût des capitaux propres ?"
CAPM : Re = Rf + β × (Rm - Rf)
- Rf = Taux sans risque (OAT 10 ans ~3%)
- β = Beta (volatilité vs marché)
- Rm - Rf = Prime de risque marché (~6-7%)
Questions LBO (Leveraged Buyout)
"Walk me through a LBO model."
Structure : Un fonds de PE achète une entreprise avec 30-40% d'equity et 60-70% de dette. L'entreprise génère des cash flows qui remboursent la dette sur 5-7 ans. À la sortie, le fonds revend l'entreprise et réalise un IRR de 20-25%.
Facteurs clés : EBITDA growth, deleveraging (remboursement dette), multiple expansion à la sortie.
Calcul IRR : Si investissement initial 100M€, sortie 250M€ en 5 ans → IRR = 20%.
Questions sur les états financiers
"Si le chiffre d'affaires augmente de 10€, que se passe-t-il sur les 3 états ?"
Réponse complète :
- P&L : CA +10€, marge opérationnelle dépend du secteur (disons 30%), résultat net +6€ (après impôts 30%)
- Bilan : Cash +6€ (actif), Capitaux propres +6€ (passif)
- Cash-flow : Résultat net +6€
"Comment sont liés les 3 états financiers ?"
Le résultat net du P&L va dans les capitaux propres du bilan et est le point de départ du cash-flow statement. La variation de trésorerie du cash-flow se reflète dans le bilan.
Questions sur les multiples
"EV/EBITDA de 10x, qu'est-ce que ça signifie ?"
L'entreprise vaut 10 fois son EBITDA annuel. Si EBITDA = 50M€, alors EV = 500M€. C'est comme un "payback period" : combien d'années d'EBITDA pour récupérer l'investissement.
"Multiple EV/EBITDA typique par secteur ?"
Tech/SaaS : 15-25x, Industriel : 8-12x, Retail : 6-10x, Banques : 8-10x P/E plutôt qu'EV/EBITDA.
Questions d'accretion/dilution
"Qu'est-ce que l'accretion/dilution ?"
Dans une acquisition, si le EPS (Earnings Per Share) de l'acquéreur augmente après l'acquisition = accretion. Si il diminue = dilution.
Facteur clé : P/E de l'acquéreur vs P/E payé pour la cible. Si acquéreur P/E 20x achète cible à 15x → accretive.
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Questions comportementales liées à la valorisation
"Quelle méthode de valorisation préférez-vous ?"
Bonne réponse : "Aucune méthode seule n'est suffisante. J'utilise les 3 (DCF, Comps, Transactions) pour avoir une fourchette de valorisation. Le DCF donne la valeur intrinsèque, les Comps reflètent le marché actuel, et les Transactions montrent les primes de contrôle."
"Vous êtes en désaccord avec votre analyste sur une valorisation, que faites-vous ?"
Réponse professionnelle : Je demanderais à voir ses hypothèses en détail, je présenterais ma méthodologie, et on ferait une analyse de sensibilité pour comprendre d'où vient l'écart. Si désaccord persiste, j'escaladerais au VP/Director.
Exercice pratique : Cas d'entretien
Énoncé : "Société A (EBITDA 100M€, Dette 300M€, Cash 50M€) est valorisée à 10x EV/EBITDA. Calculez l'Equity Value."
Solution :
- EV = 10 × 100M€ = 1,000M€
- Dette Nette = 300M€ - 50M€ = 250M€
- Equity Value = 1,000M€ - 250M€ = 750M€
Checklist avant l'entretien technique
✅ Maîtriser les 3 méthodes de valorisation (DCF, Comps, Transactions) ✅ Connaître la formule du WACC et du CAPM par cœur ✅ Savoir lier les 3 états financiers ✅ Comprendre EV vs Equity Value ✅ Pouvoir calculer un LBO basique ✅ Connaître les multiples typiques par secteur ✅ Savoir expliquer accretion/dilution ✅ Avoir fait 10+ exercices pratiques
Ressources pour s'entraîner
Livres : Investment Banking (Rosenbaum & Pearl), Valuation (McKinsey) Plateformes : Wall Street Prep, Breaking Into Wall Street, Macabacus Practice : Refaire 20+ modèles DCF et LBO
⚠️ Évitez les erreurs : Consultez les 10 erreurs fatales à éviter dans un CV finance.
Conclusion
La maîtrise des questions techniques de valorisation demande 50-100 heures de pratique intensive. Ce n'est pas juste de la théorie : vous devez pouvoir construire un DCF from scratch en 30 minutes.
Les 3 piliers :
- Théorie solide : Comprendre chaque formule et son sens
- Pratique Excel : Construire des modèles complexes
- Communication claire : Expliquer simplement des concepts complexes
Les recruteurs testent autant votre rigueur analytique que votre capacité à structurer votre pensée. Préparez-vous méthodiquement et vous réussirez.